改革进入攻坚期 监管治乱有利市场健康发展

改革进入攻坚期 监管治乱有利市场健康发展


文/全景网《WE言堂》分析师 徐阳

  原文刊于《金融时报》2017.6.6  07版

  从股市4月份阶段性高点到5月底阶段性低点,上证指数自3295.19点迅速调整至3016.53点,24个交易日内跌幅达到8.5%。“从4月中下旬以来的市场走势来看,中国股市出现了一波下跌行情,但在大盘下跌的同时,一些板块的白马蓝筹股却连创新高。”华安证券首席宏观分析师徐阳在接受本报记者采访时表示,本次股票市场的走势出现分化,其实更能反映出不同企业基本面的变化。而对于此前的金融强监管、与近期针对高管减持的政策“补丁”,徐阳认为,监管层加强对股市的监管,目的是为了治理资本市场的各种乱象,净化市场环境,规范市场运行,让资本市场真正发挥有效配置资源的功能。更为重要的是,除了国内监管政策对当前中国股市的影响,目前中国资本市场正在扩大开放,国内股市不再是一个封闭的市场,应从更加广阔的视角来分析。

  强监管致投资者悲观

  中国“漂亮50”风景靓丽

  上世纪六七十年代,作为美国股票投资史上的一项重要转变,纽约证券交易所交易贡献了一个非正式的股票流行用语——“Nifty Fifty”,翻译成中文为“漂亮50”,特指纽交所50只备受追捧的大盘股。就在近期沪深股市进入剧烈调整期间,“Nifty Fifty”隐隐约约地找到了它的中国版本。“本轮市场行情表现出以下几个特点:一是市场总体呈现振荡调整行情,板块和个股市场表现出现分化;二是从板块来讲,以家电、白酒为代表的大消费板块和大金融板块受到市场追捧,TMT等板块的估值和盈利均有所回落;三是从个股来讲,一些高估值的成长性股票和小盘股跌幅较大,白马龙头和蓝筹股稳步增长。”徐阳向记者表示,中国“漂亮50”正成为当前中国股市一道靓丽的风景,配置白马龙头也成为当前市场的重要选择。

  事实上,结构性的股市分化不仅为股市整体呈现的下行态势展示出些许亮色,也为理解股市下行提供了线索。首先是当前金融去杠杆与金融强监管。采访中,徐阳向记者表示,金融去杠杆的原因是原来的杠杆太高了,在过去几年流动性宽松背景下,很多银行资金通过同业业务、表外理财、委外业务的方式在金融领域内空转。杠杆越来越高,增加了金融领域发生系统性风险的可能性,所以目前金融领域去杠杆是在对金融体系进行“在线修复”,在发展中解决问题。

  在监管机构强监管下,一些银行纷纷赎回委外资金,另外证监会也加强了券商的资管业务的管理。不过,值得注意的是,在徐阳看来,强监管并没有实质影响到股票市场的流动性。“虽然银行委外资金有部分资金投向了权益类市场,但比率只有10%左右,委外资金赎回并没有对股票市场的流动性产生重大冲击。但是强监管影响了投资者的市场情绪,导致很多投资者表现出悲观的心态,这在一定程度上影响了股市的走势。”他表示。

  其次是股价回归了企业本身价值。“我们看到国内股市出现了分化,一些高估值的成长性股票和小盘股跌幅较大,说明一些小市值、成长性股票原来估值过高,这些股票前期的增长脱离了企业基本面,在本轮股市阶段性调整下,股价出现较大跌幅,也是股价回归企业本身价值的体现。”徐阳向记者分析称。

  再次是中国经济下行压力略有加大,这在基本面上令股票市场承压。统计显示,中国一季度GDP同比增长6.9%,高于预期值6.8%和前值6.7%,但环比较前值出现下降。从社会消费品零售总额来看,消费平稳但乏力,同时住宅价格上涨依然不断挤出消费。

  此外,4月份全国规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元,同比增长14%,但低于前值23.8%,增速出现较快回落。

  最后则是市场流动性的趋紧。统计显示,截至5月27日,上海银行间同业拆放利率Shibor一年期报价4.3544%,已经高于上海银行间市场的一年期贷款基础利率(LPR)和央行一年期贷款利率。“5月份央行通过货币政策工具实现货币净投放200亿元;同时,6月份美联储加息概率仍然很高,国内市场已经开始对于美联储加息作出反应,在人民币汇率保持稳定的情况下,国内市场利率水平会随之升高,银行资金成本自然走高。由于当前经济压力较大,很多企业并没有主动借贷并扩大生产的冲动,因而贷款利率上升不足,但实际贷款利率应该更高。”徐阳分析称。

  资金脱虚向实需要过程

  挤泡沫令部分股票回归合理市值

  股市振荡运行且走势分化受经济基本面影响,也反映出了不同企业基本面的变化。“在金融去杠杆的背景下,一些高市值、脱离基本面的公司股票也在挤出泡沫,让其回归合理净值。

  此外,股市走势也反映了我国实体经济运行的一些信息。事实上,在国内经济增速放缓的背景下,一些中小企业首当其冲,这些企业运行成本较高、融资渠道单一,抗风险能力较弱,企业收益下降。因此,这类企业面临着较大的生存压力。再叠加资金面收紧的情况,反映在股市上,即一些以前高估的小盘股股票出现较大的跌幅。再者,股市的表现也说明我国供给侧结构性改革进入攻坚期和深水区,实体经济确实承受着一定压力。“但是目前采取的一系列举措,有利于降低经济运行的风险,可以促使资金未来脱虚向实,提高服务实体经济的效率,有利于中国经济更早地实现产业升级。”徐阳称。

  未来一段时间,中国股市的走势主要取决于中国宏观经济的运行状况、央行货币政策以及监管层的监管举措,而海外市场负面消息的冲击则属于次要因素。

  首先,从中国宏观经济的运行来看,下半年经济增长要看基建和房地产投资能否有所改善,如果出现继续下滑的迹象,中国宏观经济将难以维持一季度经济增长的态势,股市将受到一定影响。

  其次,在目前市场低迷的行情下,投资者比较关注货币层面的动态。从国内因素来看,央行会根据当前经济运行状况适当调整市场的流动性。从国际因素来看,6月份美联储加息可能会促使中国央行被动缩紧。

  事实上,为了保持市场流动性的稳定,央行择机开展的公开市场逆回购和MLF操作,将有利于市场形成稳定预期。

  最后,市场最为关注的其实是金融监管去杠杆的后续进展。“比如,对于银监会未来一些监管跟进要看各大金融机构通过自查去杠杆的程度,是否需要出台更为严格的‘管理办法’或‘条例’。但金融机构强监管无疑是今年的主基调,投资者需要时间来适应,资金脱虚向实需要一个过程,短期来看,A股市场仍会保持目前的振荡走势。”徐阳分析称。

  监管治乱有利市场健康发展

  投资者关注趋于回归理性

  如何看待股市下行前后的一系列监管动向呢?采访中,徐阳向记者表示,监管层加强对于股市的监管,目的是为了治理资本市场的各种乱象,净化市场环境,规范市场运行,让资本市场真正发挥有效配置资源的功能。而对于一系列政策、制度层面上的变化,首先需要关注的是银监会开展的对于同业业务、表外理财以及委外资金的治理。本次强监管的重点在于治理银行的委外业务,而委外资金的大量赎回影响了投资者的市场情绪,并且后续监管政策的跟进将会继续影响市场的流动性和投资者的信心。

  其次,在5月份保监会对于保险资金运用风险的规定中,重点检查违规的重大股票投资和违规放大杠杆的投资行为,这将有效规范险资入市,并且有利于防控金融风险,推动保险资金更好地服务实体经济。最后需要重点关注针对一些大股东野蛮减持的行为。

  今年5月27日,中国证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。它的意义在于保护了中小投资者的合法权益,也有利于直接提振投资者的市场信心。长期来讲,有利于建立和完善投资者权益的保护机制,同时,通过打击短线投机行为,来引导投资者更加注重长期投资和价值投资。“对于本轮股市的走势,我们比较关注的是目前市场出现的分化以及投资者投资理念的变化。”徐阳认为,相比过去,最近投资者更为关注企业的基本面,开始注重价值投资,一些通过炒作概念起来的高市值股票逐渐被市场抛弃,这实际上是市场回归理性的表现。

  整体上看,投资者希望资本市场回归本源,而监管层治理资本市场的各种乱象将有助于市场平稳健康的发展。对于市场基础制度建设方面,徐阳认为,第一,市场应该从基础架构上保障普通投资者的合法权益。比如最近对于大股东减持出台的政策就有利于维护中国资本市场制度建设的健康发展。

  第二,有效引导投资者,尤其是个人投资者选择合适的投资方式。中国股票市场对于很多个人投资者来讲风险很高,应该在市场基础制度架构上引导个人投资者选择其他相对安全的投资品种来规避市场风险,比如货币基金和理财产品。

  第三,从目前市场发展来看,股票市场中,机构投资者的占比会越来越高,市场会更加趋于成熟和稳定,监管层应该在此契机下,加快金融改革和创新,在促进中国资本市场健康有序发展的同时,使中国资本市场更好地服务于实体经济。

  资本市场开放正在扩大

  应以更广阔视角分析A股

  除了需要重点关注国内经济基本面与政策面对当前中国股市的影响外,业内人士还愿意以全球市场的视角观察A股目前的运行与调整。“我们发现,现在中国资本市场正在扩大开放。通过沪港通、深港桶及债券通等方式引导国际资金进入国内市场,国内股市不再是一个封闭的市场。”徐阳向记者表示,需要从全球的视角来分析A股的运行。“最近一段时间,在全球范围内,很多地区突发事件频发,导致全球避险情绪升温,像美国发生了特朗普的‘通俄门’、 “泄密门”;巴西发生了总统受贿案;英国在大选前发生了曼彻斯特爆炸案;5月29日,朝鲜再次试射弹道导弹等。全球避险情绪升温确实在一定程度上影响了投资者的市场偏好,进而会影响中国股票市场的走势。因此,我们在考虑国内资本市场运行时,更应以更加开阔的视角来分析。”他表示。

  (本文来源微信公众号:徐阳的全球宏观视角 徐阳,华安证券首席宏观分析师)

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